黄金的定价框架：（1）黄金具有商品属性和资产属性，可以对冲通胀风险。将黄金视作长期无息债券是错误的。作为抗通胀的资产，随着全球财富的增长，金价天然具有上涨趋势。大宗商品价格大幅下降通常会降低通货膨胀预期，不利于金价上涨。资产属性也使得黄金无法对冲流动性风险。（2）黄金具有天然货币属性，可以对冲货币的信用风险和地缘政治风险。金价中期与美元指数负相关。美国政府长期依赖举债维持财政支出，债务规模不断攀升，削弱了美元的国际信用。对俄金融制裁冲击美元信用体系，刺激了各国央行用黄金替代美元资产作为储备的需求。2024年，全球央行购金量连续第三年超过1000吨，成为推动金价上涨的重要因素。自2024年11月重启增持以来中国央行连续四个月增持黄金储备。（3）黄金与美元的一定替代性，使得黄金与美债也呈现替代性，可以规避全球经济衰退风险。金价中期与美债实际利率负相关。经济衰退风险上升（经济衰退期间实际利率可能上升）、通货膨胀温和回升、货币政策宽松周期，实际利率下降，降低持有黄金的机会成本。（4）黄金矿成品供应每年一季度季节性下降也是金价上涨的助推因素，二季度金价存在回调压力。

自2022年10月提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！近期，由于特朗普关税政策引发美国经济衰退风险，全球经济增长承压，黄金作为避险资产的需求显著增加。

破3000后，黄金还能追么？

从资产属性的角度来看，黄金具有长期配置价值。从避险资产的角度来看，2028年康波萧条期结束之前，生产力制约全球经济增长的情况和地缘政治风险很难得到缓解，金价有望震荡上行。短期来看，3000美元是一个重要的心理关口，2月4日以来大额交易人看空，金价与COT指数的背离恐难以持续；俄乌冲突可能阶段性缓和，美国国内减税有望推进，二季度黄金供应季节性增加，金价可能回调至2800美元附近，不建议追高。3月下旬大盘因美国关税加码时，黄金股有望上涨。下半年美国滞胀风险上升，金价有望再度冲击3000美元。

详见：2022年10月6日《》

2024年3月9日《》

2024年4月14日《？》

》

2024年8月27日《》

2024年11月21日《》

2025年1月30日《》