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如何守住“牛股”?来看三大经典案例
2025-02-28 10:58

源自券商中国

投资小红书-第223期

过面尘土、伤痕累累,但我们依然且必须相信时

新年伊始,上证指数调整至3200点附近,引发投资者忧虑。

市场的情绪虽然善变,但股息却不会说谎。经过了长达4年的下跌盘整,A股估值位于历史低位,而上证指数股息率更是远超十年期国债利率,无论是时间、估值,还是收益率,均表明此时不应看重股价的涨涨跌跌,而是应该耐心收集股权、构筑属于自己的现金流组合。

事实上,那些远见卓识的投资者,看重的是持续不断增长的现金流收入,而非资产价格的涨涨跌跌。只要现金流还在持续增长,资产的价格迟早会回归到价值本身。

本文列举三个经典的案例,分别是俾斯麦的林场、巴菲特的农场和凯恩斯的优质公司。这些资产都是稳定现金流的提供者,即使在没有活跃成交、社会混乱、经济萧条等特殊时期依然能为其持有者带来稳定的收益。

俾斯麦的林场理论

俾斯麦是著名的“铁血宰相”,他在19世纪60年代一手打造了崭新的德国工业和政治帝国。俾斯麦的理财方式是买下一块又一块的林场,持续不断的伐木收入构成滚滚的现金流,成为家族财富传承的最好方式。

俾斯麦喜欢拥有林场,觉得这种财富生生不息,稳稳当当。土地和木材不需要投资天才就能管理,他的后代只要永远保有它们,并通过卖出木材获得收入。遇到涝天时,他们也无须担忧,因为树木会得到雨水的滋润。

俾斯麦对林场的胃口很大。他的理论是:土地价格会随着人口增长而逐步升高,差不多每年2%;而德国的木材价格每年上涨2.75%,那一段时间的通货膨胀几乎为0,所以他每年获得的实际收益约为每年4.75%。

事实证明,俾斯麦是完全正确的,接下来的50年,在战火频频、通胀飞升、投降和萧条接踵而至的德意志,林场比任何东西都更能保值。

俾斯麦的后代并不需要有投资天才,他们只要遵循不能出售的限制性条款,就可以过上富足的生活。对于俾斯麦的后人来说,林场是一种永不卖出的资产,林场价格的涨跌其实并不重要,重要的是每年都有伐木收入,持续不断地现金流才更重要。

巴菲特的农场理论

巴菲特在2015年致股东的信中举了一个例子,淋漓尽致地解释了只要现金流持续增长,资产价格不需要担心的投资第一性原理。

巴菲特对经营农场一无所知,但他的一个儿子热爱农事。1986年,巴菲特从美国联邦存款保险公司手中买下了位于奥马哈以北50英里的一块400英亩(约1.62平方千米)的农场。它花了巴菲特28万美元,远低于早些年一家破产银行给农场提供的借款。

巴菲特从他儿子处了解到,这块农场能生产多少玉米和大豆以及经营成本是多少。根据这些估计,巴菲特算出了这块农场每年的常规收益,当时大约为农场成本的10%。巴菲特还认为,今后它的劳动生产率会逐渐提高,农作物的价格也将有所上涨。这两种预期后来都成了现实。

巴菲特认为,无需特别的知识或智慧就能得出结论,这笔投资不会亏损,还很可能大幅增值。当然,收成偶尔会不好,价格有时也许会让人失望。但那又怎么样?总有几个特别好的年份。如今28年过去了(统计时间截至2015年),农场的收益增加了两倍。

只要现金流在持续增长,资产价格不值得担忧。28年过去了,那块农场的价格至少是巴菲特当时出价的5倍,巴菲特仍然对农事一无所知,28年间才参观了那块农场两次。

凯恩斯的矿业和公用事业股

熊市虽然看起来可怕,但熊市并不能取消股息。股息可以帮助投资者挺过股市最艰难的时期。

在20世纪30年代大萧条时期,凯恩斯成为逆向投资者,在整个20世纪30年代和二战期间,都坚持持有自己精心挑选的股票——几乎代表着经济的每一个重要组成部分。凯恩斯青睐于以便宜的价格买进大型公司股票,这就是整个价值投资学派的萌芽。

凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票,高股息形成很好的投资缓冲和收益流。1925年—1946年,凯恩斯所管理的国王学院的全权委托投资组合年化收益率为15.21%,远远跑赢同期英国股指8.08%的年化收益率。

1936年凯恩斯所管理的国王学院投资组合中将近66%的资产都是矿业股,同时代基金经理称之为“集中投资法”,即仅持有少数几只股票,与广泛多元化或指数投资组合相对。

凯恩斯说:“随着时间的推移,我越来越相信正确的投资方法应当是将大量资金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。选择过多知之甚少也没有特别理由值得信任的公司,以此控制风险的做法是错的。”

稳定的现金流才是衡量财富的成熟方式,上下波动的资产余额并不能真正衡量一个人的财富。就如身家数亿的富人却不能自由地拿出上百万元的现金,他们的财富很难称得上是一种真正的财富。

正如《客户的游艇在哪里》一书所说,英国人更早遭遇资本投资问题,相应地,他们更成熟。当你询问一个人的财富时,英国人给的答案和美国人给的很不一样。美国人会说:“如果他的财富有100万美元,我也不会感到奇怪。”而英国人则说:“我很奇怪他每年都能挣5000英镑。”

英国人谈论和思考财富的习惯方式更接近事情的本质。一个人真正的财富是他的收入,而不是他的资产余额。

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