香港股市点评：

交易震荡但走势乐观，一系列催化因素推动恒生指数上涨。黄金价格触及历史新高，带动材料板块表现强劲；人工智能相关消息提振科技 / 互联网板块（如），医疗保健板块则因药明系股票上涨而走高。大量外资涌入（据信是在上午收盘前净买入 1 亿美元），这也在一定程度上解释了 A 股表现相对欠佳的原因（近期外资明显更青睐港股）。A/H 股溢价进一步压缩，交易员对港股的兴趣持续不减。

中国经济点评：

中国1 - 2 月的经济活动总体表现强于预期，尽管超出预期的幅度较小。1 - 2 月的经济活动数据以及 3 月初的高频追踪数据显示，与 2024 年第四季度相比，2025 年第一季度的国内生产总值（GDP）环比增长势头略有放缓，主要原因是去年年底出口前置带来的提振作用可能已经消退，而美国提高关税的不利影响可能已经开始显现。

鉴于政府非常注重经济增长，当下关键在于更有力地落实政策。我们认为，目前对中国市场的乐观情绪不应消退，重点在于更有力的政策执行。今天公布的 1 - 2 月经济活动数据显示，实际数据也在企稳，这进一步提升了市场信心。在两会前后，市场对政策的预期一直较低。股市上涨主要是科技股的重定价驱动。但现在，上涨范围正在扩大。此前投资配置主要集中在科技股，而 broader market（大盘）还有配置空间。我们继续看好做空 30 年期中国国债期货，目标是将收益率降至 2.2%（12 月初的水平 ）。我们还注意到与中国相关的货币（如韩元）今天表现良好。在这种环境下，我们继续看好中国外汇交易中心（CFETS）指数走低，预计高贝塔货币的表现将优于离岸人民币（CNH）。

我们现在预计今年美国平均关税税率将上升 10 个百分点，是我们此前预期的两倍，约为特朗普政府第一任期内关税增幅的五倍 。我们预计未来几个月将有关键商品关税、全球汽车关税以及 “对等” 关税出台。对等关税最为关键，因为政府将例如欧洲 20% 的增值税视为等同于关税（尽管增值税对进口商品和国内生产商品同等征收）。如果机械地实施，仅包含增值税的对等关税就可能使美国平均关税税率提高 10 个百分点或更多。豁免情况可能会降低这一增幅，但如果豁免范围小于我们预期，平均关税税率可能会上升多达 15 个百分点。

标普期货最优报价流动性

这是什么呢？标普最优报价流动性是指在屏幕上公开显示的买入价 / 卖出价（针对微型期货合约）下，能够交易的名义金额。目前该流动性水平一直维持在 300 万美元左右（历史平均水平为 1300 万美元 ）。自 2021 年以来的最低值为 202 万美元。流动性不足将加剧市场在上涨和下跌两个方向的波动幅度。

焦点关注 | 中国消费

与历史水平相比，中国的消费者信心有多强？

政策制定者越发关注消费领域，但具体细节仍不明晰。3 月 16 日，国务院公布了一项促进消费的 “专项行动计划”。随后，国家发展和改革委员会（NDRC）联合其他多个部委，于 3 月 17 日召开新闻发布会，回答记者提问。该行动计划概述了政府促进消费的大致方针，涵盖增加居民收入与财富、完善社会保障体系、扩大消费品以旧换新计划、提高消费品质量、促进服务消费，以及取消各类限购政策等方面。 

政府提振消费的决心支撑市场情绪，执行情况仍是关键。正如我们在《2025 年消费展望报告》中所强调的，我们依然看好那些能够开拓新市场的行业 / 企业的独特机遇。

我们认为，以下方面的改善有望带来积极影响：1）若就业市场和企业利润回暖，工资上涨将推动家庭可自由支配现金流增加；2）养老金、新生儿补贴、医疗保险等社会保障的完善，会降低储蓄率，进而增加家庭可自由支配现金流；3）股市上涨和房地产市场趋稳带来的财富效应，将使一线城市的零售业绩受益。